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鋁行業:氧化鋁價格降至底部 電解鋁利潤持續修復

來源:西南證券 2019-08-14 07:54中投投資咨詢網 A-A+

   2500 元/噸附近,短期或有小幅度反彈但漲幅有限。亞金網最新報價顯示國產氧化鋁現貨價格 2485 元/噸,從 5 月份高點 3165 元/噸幾乎呈現直線下跌的趨勢。調研數據顯示,山西氧化鋁的成本是國內最高的,現金成本約 2500 元/噸,前期雖然山西大部分的氧化鋁企業都處于虧損狀態,但是
實際上減產或檢修的產能不多,因為氧化鋁企業放棄利潤,通過降價來回籠現金流。目前氧化鋁價格已經跌破山西氧化鋁的現金成本線,預計中小企業虧損嚴重,加上現金流支撐不住會率先減產。另外,山西孝義近日發布《孝義市二青會環境治理保障通知》要求二青會期間(8 月 8 日-8 月 18 日)當地氧化鋁企業限產 50%,據統計孝義市 6 家氧化鋁企業產能合計接近 800 萬噸。綜上我們認為氧化鋁價格已經達到底部位置,短期內或有小幅度反彈,但是由于氧化鋁新增產能較多,價格應該不會超過 2700 元/噸。

  電解鋁處于去庫周期。SMM 最新數據顯示,國內電解鋁實際庫存合計約 103.5萬噸,相比年初的庫存減少接近 30 萬噸,而相比春節之后的高點減少超過 70萬噸。預計國內電解鋁供需格局邊際改善,下半年需求好于上半年,電解鋁的庫存繼續消耗,年末有望回到 60-70 萬噸的水平。

  電解鋁企業利潤持續得到修復,同比將扭虧為盈。利潤方面今年上半年電解鋁企業在經歷此前大幅度虧損之后,減產增加,利潤開始修復,二季度消費旺季甚至有階段性利潤,之后企業利潤變化更多是受到氧化鋁價格波動影響。隨著氧化鋁價格快速回落,整個鋁產業鏈的利潤轉移到電解鋁環節,預計目前國內電解鋁單噸利潤額能達到 650 元/噸(未考慮所得稅)。考慮到氧化鋁供需過剩的格局將延續,電解鋁企業將持續獲得利潤,相比去年持續大幅虧損的情況明顯改善,同比將扭虧為盈。

  投資建議:云南優質水電鋁企業云鋁股份(000807.SZ)。截止至 2018 年年末,公司擁有氧化鋁產能 140 萬噸,水電鋁產能 158 萬噸。公司積極拓展綠色低碳水電鋁項目,預計未來三年水電鋁產能有望實現翻倍增長,達到年產 323萬噸,權益產能約 264 萬噸。

  成本方面,公司自產氧化鋁的鋁土礦供應全部來自自有礦山,這部分成本不受氧化鋁價格波動影響;而不足的部分對外采購,隨著氧化鋁價格的回落有利于降低生產成本。盈利方面,公司已經發布半年度業績預告,歸母凈利潤約 1.62億元,同比增長 236%。另外從更長遠的角度來考慮,我們認為公司水電鋁能穩定獲得單噸 500 元以上的凈利潤是比較合理的,如果僅按照今年 185 萬噸的產量來測算,年化凈利潤 9.25 億元,歸母凈利潤約 7.8 億元,對應估值只有16 倍。綜上我們認為公司股價仍有較大的上行空間。

關鍵詞:鋁 氧化鋁 電解鋁
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